流年，不斷的見證歷史，也被歷史所裹挾。從美股的史詩級熔斷，到負利率，再到一夜間，石油負時代的來臨，沒有不可能，只有想不到，再度引發(fā)活久見的感慨。因重要原油交割地庫欣的儲油空間接近極限，加劇了對即將到期的原油合約的拋售。昨日美國WTI 5月原油期貨結(jié)算價收報-37.63美元/桶，暴跌300%。在經(jīng)過“歷史性”暴跌后，WTI原油期貨5月合約一度漲至每桶0美元上方。WTI原油期貨6月合約漲幅亦擴大至8%，布油漲超2%。但截至收稿，國際原油期貨價格跌幅再擴大，布倫特原油創(chuàng)出2002年4月以來新低，跌破20美元/桶關(guān)口，WTI原油6月合約跌超21%，跌破16美元/桶。除了合約設計導致的空逼多等技術(shù)原因，市場何時回暖，關(guān)鍵要看需求何時恢復。只是，受疫情影響存在很大不確定性，市場預計轉(zhuǎn)折點或在6月后，意味著石油對資本市場的影響仍有發(fā)酵的可能。油價大崩盤，引發(fā)避險情緒急劇升溫，金價創(chuàng)一周來 升幅。紐約商品交易所6月黃金期貨收漲0.7%，報1711.20美元/盎司；美股三大指數(shù)則集體收跌，截至收稿，道指期貨跌幅擴大至1%，納指期貨、標普500指數(shù)期貨跌約0.6%。受外圍風波影響，國內(nèi)三大股票指數(shù)集體低開，隨后單邊下行，創(chuàng)業(yè)板指一度領(lǐng)跌，跌近2%。4月21日黑色系大宗商品價格整體弱勢運行，原材料降幅要明顯大于成品材，尤其鐵礦石期貨重新被打回600元整數(shù)關(guān)口附近，跌幅迫近3%，雙焦亦在2%以上，螺紋鋼期貨失守3400， 一度降至3300元上方，熱卷跌破3200元高位，臨近收盤降幅收窄，顯示快跌過后底部略有支撐。資金流向來看，焦炭吸金高達4.5億，其它以流出為主，期螺和鐵礦失血迫近6億元。不過，期螺主力持倉多空同減，減空高達2萬多手，是減多的10倍有余，為明天增加了些許的懸念。
         圓鋼現(xiàn)貨市場小幅跟降，市場低價有可成交，杭州等個別市場有低價抄底的動作，但全國范圍內(nèi)的交投氣氛依然較弱，下游采購不積極，觀望情緒濃厚。總體來看，4月21日圓鋼市場的沖擊主要來自于外部風險，短期的擾動性成分較大，在市場調(diào)整過后，市場持續(xù)大幅度下破的意愿暫時來看不是很大，但目前風險并不是不存在。前期圓鋼市場認為產(chǎn)量升，需求釋放有限，價格調(diào)整并未結(jié)束，但隨著去庫加快，產(chǎn)需兩旺的局面使得市場回暖的氣氛回升，疊加期市換月補缺以及交割的邏輯，期市三周內(nèi)的漲幅已經(jīng)達到300元以上。但隨著圓鋼期貨技術(shù)性突破以后，圓鋼價格持續(xù)向上的力量開始減弱，又引發(fā)了多空轉(zhuǎn)換的變化，后期市場的交易邏輯，轉(zhuǎn)移到市場去庫速度能否持續(xù)，來驗證供需結(jié)構(gòu)是否，這也是反推需求強弱的重要指標。若沒有問題，圓鋼價格會跌一跌，再往上漲一漲，若配合以國內(nèi)真正意義上的降準、降息的兌現(xiàn)，反彈動力或略強一些。反之此波反彈結(jié)束，即便再漲也會被后期供需現(xiàn)實再度打回原形。

       需求階段性爆發(fā)，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼表需仍然強勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬噸的歷史新高。連續(xù)2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現(xiàn)在圓鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結(jié)束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當前的這種供需結(jié)構(gòu)，圓鋼利潤會輕松突破500元，但目前圓鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區(qū)間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持圓鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。
?      警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現(xiàn)。當前圓鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點，已經(jīng)出現(xiàn)的一些號值得關(guān)注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產(chǎn)商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負反饋循環(huán)。長期來看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。